题：全球波动中A股展现强韧 稳中向好趋势不改普洱pvc管粘接胶
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中信证券研究 文|孙林潇 冷威
2026年AI特种布需求加速落地，Low DK二代和Low CTE供需缺口有望扩大至20左右，同时伴随着主动补库需求释放，特种布的价格弹料将放大。我们测特种布仅占服务器成本的0.1，下游对特种布涨价敏感度较低，预计2026年Low DK二代和Low CTE价格有望实现翻倍以上的涨幅。
▍2026年AI需求加速落地。
北美CSP资本开支指引继续上修，且对于2026年给出了相对积的展望，我们预测2026年全球AI服务器支出同比增长99。结对英伟达、ASIC及交换机出货预期，我们预计2026年特种布需求将达到2.15亿米左右，增量约1.2亿米，2027年增量约1.1亿米，需求增量对值料将加速释放。另外，我们预计二代布将逐步成为主流产品，2026/27年需求占比有望上升至35/45左右。
▍主动补库周期来临普洱pvc管粘接胶，价格弹料将放大。
复盘上轮电子布涨价周期，需求端增速在10左右；根据卓创资讯，供给端累计新增产能13万吨，增幅约17。我们判断多出来的7需求被下游主动补库需求消化掉，并放大了价格的弹。展望这轮周期，2025年下游资本开支增速明显过2020年，且AI带动的资本开支需求预计将比上轮增幅大、持续时间长。2026年AI下游产能投放料将带动上游特种布的补库需求，从而放大其价格弹。
▍Low DK二代和Low CTE价格有望实现翻倍以上涨幅。
预计2027年前，AI PCB阶产能供不应求格局清晰，行业利润率有望维持。我们测特种布占终端服务器的成本为0.1~0.2，特种布的价格上涨对终端客户盈利水平影响非常有限。我们测Low DK二代和Low CTE的供需缺口均有望达到20以上，预计在供需偏紧及补库需求释放的背景下，叠加下游盈利水平较好，2026年Low DK二代和Low CTE价格均有望实现翻倍以上涨幅。
▍恰似当年石英，特种布价格天花板或于纯石英砂。
纯石英砂价格2023年上半年累计涨幅达到300，我们测当时供需缺口达到15左右（含补库需求在内）。在纯石英砂价格上涨初期，石英砂占下游硅片成本只有1，而目前特种布占AI下游成本比例也只有0.1，但AI下游的盈利水平明显于硅片，因此AI下游对特种布的涨价接受度要明显很多。从当年纯砂涨价视角来看当下的特种布涨价空间，共同点在于纯砂和Low DK二代布、Low CTE的供需缺口都达到15以上，纯砂优势在于竞争格局优，Low DK二代布和Low CTE优势在于下游盈利优、成本端涨价接受度强。对比而言，我们认为2026年Low DK二代布和Low CTE特种布涨价天花板理论上于纯石英砂。
▍风险因素：普洱pvc管粘接胶
宏观经济大幅波动、原材料和燃料等成本提升、新增产能非理投放、海外需求衰退、端品类产品需求和市场拓展不及预期、行业竞争日益激烈。
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▍投资策略。
我们预计2026年特种布需求将达到2.15亿米左右，pvc管道管件胶增量约1.2亿米，2027年增量约1.1亿米，需求增量对值料将加速释放。预计AI下游产能加速投放将带动上游特种布补库需求，进而放大其价格弹。考虑到我们测特种布约仅占服务器成本的0.1，我们认为2026年Low DK二代和Low CTE价格均有望实现翻倍以上涨幅。
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